仅靠货币政策并不能解决日本经济问题

仅靠货币政策并不能解决日本经济问题

仅靠货币政策并不能解决日本经济问题

美联储宣布如期退出QE3后两天，10月31日，日本央行出乎市场意料地再次“大放水”，宣布将每年基础货币的货币刺激目标从60万亿-70万亿日元加大至80万亿日元。

消息一出，日元短线因此大幅下挫。美元对日元突破110大关，东京股市大涨，日经指数扩大涨幅至4.5%。

日本央行表示，货币政策正在显现预期效果， 通胀预期存在相当的不确定性。将以开放的方式执行QQE；将日本债券购买规模每年增加30万亿日元；继续QQE直至通胀稳定在2%；延长国债持有时间至约7-10年。央行将检查上下行风险，适当时将调整政策；部分由于价格下滑带来的下行压力，通缩心理的扭转有可能推迟；油价下跌可能施压短期通胀。

日本央行同时下调今年的GDP预期。下调2014年GDP增速预期至0.5%，7月预期为1.0%。2015年GDP增速预期为1.5%，此前为1.5%。下调2016年GDP增速预期为1.2%，此前为1.3%。下调2014/15财年核心CPI增长预估至1.2%，此前预估为1.3%。2015财年核心通胀率下调至1.7%，此前为1.9%。

在购债节奏上，日本央行原则上将每月购债8万亿-12万亿日元，将以灵活方式主导日本国债购买，每月分8-10次购买。购债范围涉及长短期国债。

复旦大学经济学院副院长孙立坚 10月31日在接受21世纪经济报道记者采访时表示，日本的宽松货币政策如今遇到了尴尬的局面，但日本央行不会退出宽松，虽然仅靠宽松的货币政策并不能解决日本的经济问题。

日本宽松货币政策的尴尬

孙立坚认为，日本在过去一年多的时间里实施的宽松货币政策到现在出现了尴尬的局面，一方面大胆的货币政策改变了外汇市场对日元走势的预期，从经济糟糕的情况下还要背负日元升值的负担转为日元贬值。虽然日元贬值过度不是好事，但贬值的确提高了日本的出口竞争力，也带来了海外投资回流的好处，带来了股市效应。“安倍的货币政策做到了汇率贬值和股市上涨。”孙立坚说，“但日本经济还有更多的问题要解决，尤其是员工收入倍增和就业增加。”

孙立坚指出，现在员工收入倍增并没有发生。员工收入不能倍增，日本企业的东西还是卖不出去，通缩的压力还是很大。

“所以，现在的问题是，汇率贬值了，为何日本通缩的压力还是没有缓解？股市上涨，融资条件在改善，民众手里的钱也多了，为什么还是不消费也不投资？”孙立坚认为，“主要问题在于日本的实体经济不像美国 。”

美国实体经济没有出问题，只是金融出了问题。美国如今金融业缓过来以后，实体经济重新发力。但是，日本是实体经济出了问题，日本的问题是产业空心化，造成如今汇率的贬值没有很好地反映在出口的提升，反而使原材料稀缺的日本进口负担增加了。

“这是日本首要麻烦的事情。日本靠贸易的企业都在海外，以海外投资替代贸易；国内企业不做贸易，因此日元贬值并没有带来好的结果。”孙立坚说。

“第二个问题是，日本国内中小企业缺乏竞争力，这体现在服务业上。如何提升国内企业的竞争力来提高日本市场的活力？如何重新打造充满活力的国内市场？已经不是看制造业而是看服务业。日本面临着老龄化少子化这种非常糟糕的劳动力市场结构。”

孙立坚指出，日本经济的问题仅靠货币政策无法解决。

日本央行不会退出宽松

在金融危机前后，全球性的一个最大特征在于流动性泛滥，为实体经济服务的长期投资趋势较弱，追求短期收益的增长。美国QE3的退出会导致短期之内市场活跃，利用这一题材大量追涨美元短期债券市场或者货币市场。

对美国来讲，也有可能在QE3退出之后，因为日本和欧洲经济不是朝向好的方向发展，反过来造成美国经济复苏反复的情况，也就是因为日本和欧洲经济的糟糕造成美国经济的下滑，这种可能性也不是没有。总之一点，大国货币政策的自我选择和货币政策的协调是现在货币政策有效性降低的最大因素。

“安倍经济学”的第一支箭是大胆的货币政策，其目的是要解决日本的通缩问题。孙立坚认为，通缩问题没有解决，日本央行停止宽松会给市场传递负面信息。但如果货币继续像美国QE3退出之前那样发放，更加可能造成日本市场汇率大幅贬值，使其失去了基本面汇率比价。日本国内就业市场还未复苏，汇率过多地贬值，油价上涨，进口成本大额增加，带来通货膨胀。在劳动力市场改善的情况下，市场有需求，就业旺盛，工资上涨，这是复苏的通胀，日元过度贬值造成生活成本上升，对实体经济的复苏又带来了更大的压力。日本非常不愿意看到日元贬值的破坏力，但是日元兑美元破110已经指日可待，“安倍经济学”面临非常两难的货币政策抉择。

孙立坚认为，日元兑美元维持在105或者106是日本在出口竞争力复苏和进口成本增加的两难选择中一个公认的比较合理的数字。但突破110的话，意味着日本交易条件过度恶化。日本的产品尽管便宜卖了出去，但不能达到薄利多销的好处。每个单品价格下降太多造成的利润减少无法对冲，仍旧是亏本的买卖。日本企业也不希望看到日元过度贬值，因为会造成生产成本上升。

“一个国家的货币购买力不是越便宜越好，低到最后就会发现自己国家的产品在国际市场卖出去的收益受到影响。因为经济低迷在数量上放不出来，又因为单品价格严重下沉，企业利润受到很大打压，就业市场就会很难复苏。”孙立坚说。

孙立坚认为，日本央行不会退出QE。因为日本劳动力市场改善没有看到，通缩问题也没有解决，不像美国已经看到了劳动力市场的复苏和通缩问题的缓解。

“用安倍的话来讲，要坚持现在的货币政策不变，让市场跟着走，而不能被市场牵着鼻子走。无论现在美国QE3的退出给市场带来怎样的反应，日本还会坚持现有的货币政策，直到设定的2%的通胀目标实现，它才会退出。”孙立坚说，“这是日本向市场做出的承诺，一个国家的货币政策能不能取信于市场，关键在于说过的话要让市场相信。但如果日本过早退出，就会像美国当年大萧条经济时出现过早退出，造成货币政策失效，无法挽救经济。”

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